雷士照明燈飾于2008年及2009年分別錄得總收入達$2.56億美元及$3.06億美元。2008年及2009年的凈利潤分別為$1810萬美元及$1470萬美元。與優(yōu)先股及認股權相關的公允值變動費用顯著影響2008年及2009年兩個財政年度的凈利潤，而2010年則不會再有公允值變動。我們預期雷氏照明燈飾的總收入及利潤于2010年財政年度將分別上升64.69%及238%，至$5.03億美元及$4330萬美元。生產(chǎn)量預期進一步上升，公司計劃全年產(chǎn)能2億組節(jié)能燈。

　　當環(huán)球節(jié)能產(chǎn)品的份額預計于2014年達55.4%，比較2007年則只有35.5%；我們可見雷氏照明燈飾擁有強大發(fā)展?jié)撡|，因其產(chǎn)品皆屬節(jié)能產(chǎn)型。

　　招股價介乎港元$2.03至$2.90之間。2010年預期行業(yè)平均市盈率于15倍至26倍之間。以截至2009年末的公司收入計算，集團為國內最大的照明燈飾品牌；因此我們預計雷氏照明燈飾2010年的預期市盈率為25倍，較市場預期稍高。12個月目標價為港元$3.34。

　　公司簡介

　　雷士照明燈飾(下稱集團)于1998年成立，以2009年的公司收入計算，集團在中國所有照明燈飾產(chǎn)品供應商中排行第二。集團集中于節(jié)能產(chǎn)品，并設計、生產(chǎn)，以及銷售燈具、電燈(為2008年中國最大的節(jié)能燈生產(chǎn)商)及電子照明燈飾產(chǎn)品。

　　集團主要推廣雷氏自有品牌產(chǎn)品，而原設計制造*出口品牌于2007年至2009年的三年內，分別占總收入的8.3%、24.7%及37.4%。雷氏品牌產(chǎn)品售予專業(yè)及零售終端客戶。集團為2008年北京奧運最大的國內照明燈飾產(chǎn)品供應商。

　　集團的產(chǎn)品于國內及全球40個國家發(fā)售，而美國為集團于2008及2009年財政年度最大的出口市場，分別占總收入的5.3%及12.1%。集團預期進一步受惠于美國經(jīng)濟改善。截至2009年末，集團有36個區(qū)域獨家分銷商，以及覆蓋31個城市的2461家分店。

　　行業(yè)概覽

　　全球及中國對電燈產(chǎn)品的需求由2007年至2014年預計分別有4.6%及8.1%的復合年增長。中國需求的高增長率主要由中國的預期消費增長所推動。中國的全球市場份額預計由2007年的15.4%，上升至2014年的21%。但是，中國的照明燈飾行業(yè)乃高度分散，首三位的國內品牌只占總銷量的2.5%。

　　節(jié)能產(chǎn)品：市場新趨勢

　　由于世界各地的人越來越關注環(huán)保，并尋求新方法以控制能源消耗，節(jié)能產(chǎn)品的需求預期由2007年至2014年上升總市場份額約20%。

　　環(huán)球政府已開始實行措施以淘汰傳統(tǒng)白熾燈泡，并以節(jié)能熒光燈泡取而代之。

　　正因集團是中國最大的節(jié)能電燈生產(chǎn)商，而其長遠策略為強化集團于節(jié)能產(chǎn)品的市場領導地位，并建立一個“綠色”型象，我們相信集團將長遠地受惠于此環(huán)球趨勢。

　　業(yè)績回顧

　　集團有3個業(yè)務分部，分別為燈具產(chǎn)品，電燈產(chǎn)品和照明燈飾電子產(chǎn)品。

　　燈具產(chǎn)品一直以來是集團的主要收入來源，但是我們注意到，電燈產(chǎn)品的總收入份額于期內大幅上升。

　　我們注意到電燈產(chǎn)品業(yè)務的總收入占比及毛利率于期內增長最大。節(jié)能產(chǎn)品的收入于過去3年有17.03%復合年增長率。我們相信此結構轉變將使集團長遠受惠，因環(huán)球節(jié)能產(chǎn)品相對總照明燈飾產(chǎn)品預期上升至55.4%，較2007年的35.5%為高。

　　當節(jié)能產(chǎn)品的收入于過去3年跳升3.8倍，非節(jié)能產(chǎn)品的收入于同期內上升49%。我們亦預見集團的產(chǎn)品組合轉變：由2007年約60%的傳統(tǒng)產(chǎn)品，轉為2009年60%的節(jié)能業(yè)務分部。

　　集團前景及比較優(yōu)勢

　　1.節(jié)能產(chǎn)品的市場領導地位–2009年60.1%的總收入來自節(jié)能產(chǎn)品，由2007年至2009年的復合年增長率為94.1%。2008年中國的最大節(jié)能電燈，T4/T5支架*,及電子鎮(zhèn)流器生產(chǎn)商。*T4/T5支架是一個完整的照明燈飾設備，屬于節(jié)能設備

　　2.品牌認受性–集團為2008年北京奧運最大的國內照明燈飾產(chǎn)品供應商，并有廣州2010亞運會，及2010上海世博會的合約。

　　3.分銷網(wǎng)絡廣闊-集團有36個區(qū)域獨家分銷商，以及2461家NVC分店。

　　4.拼購Sunny(節(jié)能電燈泡生產(chǎn)商)及上海Arcata(電子鎮(zhèn)流器領導生產(chǎn)商)，強化集團的垂直整合，使定價能力及毛利率更佳。

　　估值

　　招股價介乎港元$2.03至$2.90之間。我們預期雷氏照明燈飾較同業(yè)于2010財政年度有更高的增長率(64.49%)。利潤率將有顯著改善，而2010年不會再有優(yōu)先股的公允值變動。2010年預期行業(yè)平均市盈率于15倍至26倍之間。我們預計雷氏照明燈飾2010年的預期市盈率為25倍，較市場數(shù)據(jù)稍高。12個月目標價為港元$3.38。

　　風險分析

　　1.主要依賴單一品牌NVC：如品牌形象不獲成功推廣，將負面地影響集團的增長前景。

　　2.分銷商高度集中：與分銷商關系轉差有可能損害集團的營運業(yè)績。

　　3.ODM客戶數(shù)目有限：其中某些更是競爭者。

　　4.市場競爭激烈：如無法維持競爭力將損失市場份額。

　　5.人民幣匯率波動可能負面地影響業(yè)績結果及財務狀況，因產(chǎn)品售予海外市場。

　　6.非常依賴房地產(chǎn)業(yè)